信达证券：给予东方时尚买入评级

信达证券股份有限公司范欣悦近期对东方时尚进行研究并发布了研究报告《驾培修复可期，飞行员培训增长显著》，本报告对东方时尚给出买入评级，当前股价为7.49元。

　　东方时尚(603377)
　　事件：22年，公司实现收入10.0亿元、同减16.6%，实现归母净利润-0.4亿元、同减128.4%，实现扣非后净利润-0.5亿元、同减139.3%。22Q4实现收入1.7亿元、同减35.4%，实现归母净利润-0.8亿元。
　　点评：
　　驾驶培训收入受疫情影响下滑。22年，驾驶培训受疫情影响，学员不能到校参加培训，导致收入确认节奏变缓，驾驶培训收入7.8亿元、同减24.6%。子公司云南东方时尚实现收入0.7亿元、同减38.3%，实现亏损0.1亿元；石家庄东方时尚实现收入0.2亿元、同减36.7%，实现亏损0.3亿元；山东东方时尚实现收入0.4亿元、同减17.9%，实现亏损0.5亿元；荆州东方时尚实现收入0.5亿元、同减40.9%，实现亏损682.5万元。
　　飞行培训翻倍式增长、订单量充裕。飞行培训业务日渐成熟，且因为封闭式管理的培训模式受疫情影响较小，飞行培训收入1.5亿元、同增89.8%，目前拥有50余架飞机，飞行时间可达5.2万+小时/年，目前在手订单约2.5亿元，在手订单充裕。子公司东方时尚航空实现收入1.7亿元、同增37.8%，实现净利润0.3亿元、同增111.5%。
　　除河南外各地收入均不同程度下滑。北京地区收入达6.4亿元、同减19.6%；河南地区收入达1.6亿元、同增7911.4%，主要是子公司东方时尚航空经营地由山东迁至河南；石家庄、荆州、云南收入下滑在25%-40%左右。
　　毛利率有所下滑。受疫情影响收入下滑，公司毛利率同减9.0pct至42.2%，其中驾驶培训毛利率同减10.3pct至42.7%，飞行培训毛利率同减0.1pct至43.3%。
　　期间费用率有所提升。22年收入下滑，期间费用率有所提升，公司销售费用率同增0.6pct至5.5%，管理费用率同增4.4pct至25.7%，研发费用率同减0.6pct至2.1%。
　　疫情反复致净利率水平下滑。22年，实现归母净利润-0.4亿元、同减128.4%，实现扣非后净利润-0.5亿元、同减139.3%，净利率同减18.1pct至-5.7%。
　　投资建议：22年疫情反复致驾驶培训收入下滑，但飞行培训表现靓丽。公司为驾培行业龙头，培训模式标准化且服务质量高，疫后复苏弹性大，且未来有望通过VR+AI实现轻资产全国扩张。飞行培训订单充足，有望持续增厚业绩，并受益于航空疫后修复。我们预计2023~25年EPS为0.32/0.39/0.46元/股，当前股价对应PE为23x/19x/16x，维持“买入”评级。
　　风险因素：招生人数不及预期的风险，驾驶培训行业政策改革的风险，北京大兴校区训练道路减少的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券何富丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为55.27%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.26亿，根据现价换算的预测PE为12.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为9.89。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东方时尚（603377）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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